长胜证券景业智能高溢价收购亏损标的背后：业绩“腰斩”待救

　　炒股就看金麒麟分析师研报，权威，专业，及时，全面长胜证券，助您挖掘潜力主题机会！

　　来源：证券之星

　　在业绩承压的背景下，景业智能（688290.SH）抛出了一笔备受关注的关联收购。公司拟以1.08亿元现金从控股股东杭州行之远控股有限公司（下称“行之远”）手中收购合肥市盛文信息技术有限公司（下称“合肥盛文”），试图加速军工领域布局。然而，这笔评估增值率达464.97%的交易却伴随着合肥盛文今年前8个月亏损超千万元的尴尬现状，交易披露当日上交所火速下发监管函。

　　证券之星注意到，景业智能发起此次收购旨在提振业绩，自2023年业绩直降七成后，今年上半年又陷入增收降利的窘境，归母净利润同比“腰斩”。盈利端的疲软体现在公司毛利率、净利率双双下滑，而研发费用激增与非经常性损益减少进一步压缩了利润。此外，景业智能营收“含金量”不足，上半年应收账款账面价值是同期营收的2倍多。这场旨在破局的收购，能否真正实现业务协同、缓解经营压力，仍待时间检验。

　　01．高溢价收购控股股东资产

　　公告显示，行之远由景业智能实控人来建良100%持股，为景业智能控股股东，持有公司26.05%的股权，因此本次交易构成关联交易。

　　回溯至2024年5月，行之远与合肥盛文原股东签订《股权转让框架协议》，约定原股东将其持有的合肥盛文810万元出资额计81%的股权以2亿元的价格转让给行之远。

　　2025年7月，行之远向原股东胡丽华转让合肥盛文30%股权，行之远剩余的1亿元股权转让价款不再支付。最终，行之远实际以1亿元的价格取得了合肥盛文51%的股权。与景业智能的股权转让交易完成后，行之远将完全退出股东席列。

　　而关于收购价，公告显示，以2025年8月31日为评估基准日，选取收益法估值作为评估结论，合肥盛文100%股权的评估值为2.15亿元，本次评估增值率为464.97%。因此，合肥盛文51%股权交易价格为1.08亿元。

　　对于定价的合理性，景业智能表示，本次定价以评估价值为依据，并基于标的公司的行业影响力、业务发展、与景业智能的业务协同等综合考虑，经各方协商后确定的交易转让对价。

　　业绩面上长胜证券，合肥盛文2024年分别实现营收、扣非后净利润4885.39万元、723.8万元。但今年1-8月却出现亏损，营收、扣非后净利润分别为1174.1万元、-1036.78万元。截至今年8月31日，合肥盛文在手订单金额约为1.72亿元，预计将在今年四季度及2026年度陆续完成交付。

　　证券之星注意到，此次交易设置了业绩承诺，合肥盛文及行之远承诺2025年至2027年每年需实现的扣非归母净利润分别为1000万元、1700万元、2200万元。这也意味着，在今年剩下四个月里，合肥盛文要实现超2000万元扣非归母净利润才能达标。

　　合肥盛文今年以来的亏损表现为此次高溢价收购的合理性平添了一丝不确定性，而“左手倒右手”的关联交易亦引发市场关注。在交易披露当日，景业智能收到了上交所的监管函，凸显了监管层对此次交易的关注。

　　02．陷增收不增利困局

　　合肥盛文专注于要地工程信息化与智能化产品的研发、生产及销售，核心产品涵盖国产自主可控的智能化平台、智能周界安防系统、卫星反演系统、电磁场仿真评估系统以及密闭空间保障装备等。

　　景业智能表示，本次收购旨在加速公司在军工领域的战略布局与业务拓展。双方将通过深化特种机器人与智能化信息系统的融合，在客户、市场、技术、产品和运营等方面形成多重协同效应，进一步提升公司在军工领域业务的综合竞争力，推动公司业绩增长。

　　资料显示，景业智能主要从事特种机器人及智能装备的研发、生产及销售，主要产品包括特种机器人、核工业智能装备系统、非核专用智能装备系统等。主要应用领域为核燃料循环、核技术应用、军工等行业。

　　证券之星注意到，景业智能对业绩增长的迫切诉求，源自2022年上市以来经营的大幅波动。2022-2024年，公司分别实现营收4.63亿元、2.55亿元、2.76亿元，对应归母净利润1.22亿元、3468.68万元、3760万元。2023年净利直降七成主要是主营业务受大客户项目整体规划及验收节点影响较大，造成年度经营业绩下滑幅度较大。

　　2023年业绩“变脸”至今，景业智能尚未恢复元气。今年上半年，景业智能又陷入增收不增利的窘境，实现营收1.1亿元，同比增长16.15%；对应归母净利润仅557.78万元，同比下滑55.3%；同期扣非归母净利润108.58万元，同比下滑19.51%。

　　归母净利润“腰斩”是多重因素的叠加挤压，首要原因在于综合毛利率下滑。景业智能提及，公司项目验收按计划顺利完成，营业收入实现小幅增长，但受行业竞争加剧及原材料成本上升的双重影响，公司主营业务的综合毛利率有所下降。

　　2023年上半年、2024年上半年以及2025年上半年的综合毛利率分别为51.76%、44.34%、38.34%。而今年上半年的净利率表现同样不佳，同比减少了8.14个百分点至4.67%。

　　研发费用的大幅增长也挤压了利润空间。今年上半年，景业智能研发费用同比增加59.18%至1678.61万元，主要是公司围绕“AI+具身智能”战略，持续加大特种四足机器人产品上的研发投入所致。此外，由于政府补贴收入以及银行理财收益减少，同期非经常性损益减少59.64%，也对归母净利润产生一定影响。

　　军工领域信息相对封闭，整合不同企业文化和业务体系具有挑战，业绩承压下的景业智能能否通过收购合肥盛文打开军工领域增长空间仍需时间检验。

　　03．现金流“失血”

　　今年上半年，景业智能核工业智能装备系统、非核专用智能装备系统分别实现营收6298.09万元、2852.68万元，特种机器人则实现营收982.51万元。

　　景业智能主业聚焦于核工业领域，公司客户主要为中核集团、航天科技集团、军工单位等大型央企或国有企业的下属单位。根据往期年报，景业智能2022-2024年第一大客户的收入占比分别为41.3%、76.66%、57.71%。景业智能在2025年半年报中提及，报告期内，公司主要客户的收入占比约为59.15%，客户集中度较高。

　　证券之星注意到，与大客户深度绑定却存在不小风险，大量货款滞留在客户的账上，未能变成实实在在的现金。截至今年上半年末，景业智能应收账款账面价值为2.24亿元，是同期营收规模的2倍多。

　　这一数字背后，既是核工业装备行业的特点，也暗藏着制约企业发展的隐性风险。由于产品的定制化特点，景业智能一般与客户约定以分阶段付款的形式进行结算，并在合同中保留约10%的尾款作为质保金。景业智能的大客户虽坏账风险低，但受预算管理与审批流程影响，付款周期普遍较长。即便今年上半年应收账款回款天数回落至334.8天，但与2022年同期的189.4天相比，资金回笼周期仍显著拉长。

　　景业智能风险提示称，随着公司销售规模的进一步扩大，客户群体结构变化，如果出现应收账款不能按期回收或无法回收的情况，将对公司的经营业绩及现金流、资金周转等正常的生产经营运转产生不利影响。此外，部分项目涉及结算审价或延伸审计程序，其最终审价或审计结果可能对合同账款金额产生调整，并影响相关款项的收回进度。

　　今年上半年，景业智能经营性现金流净额为-1323.6万元，同比增长21.06%，但2024年末这一指标为2919.59万元。（本文首发证券之星，作者|陆雯燕）